Почему до военной операции курс рубля постоянно падал, а теперь постоянно растет

Попытался разобраться в резко контрастирующей динамике рубля...

Инфляция + профицит торговли + отток капитала = падение курса рубля
Ситуация после марта 2022 года:

Инфляция + профицит торговли = рост курса рубля
Поясним некоторые переменные указанного уравнения.

Под инфляцией мы имеем ввиду действие паритета покупательной способности. Это когда сравнивается инфляция в странах валют, курсы которых соотносятся, и определяется, где она более высокая. Если в какой-то стране она выше, то валюта этой страны будет падать относительно валюты страны с более низкой инфляцией. Это нужно, чтобы уравновесить товарные потоки в торговле этих двух стран. Живой пример Турции, где местная валюта падает под влиянием инфляции в 73%. Если сравнивать показатели по паре доллар рубль: ранее в США была инфляция 2-3%, в России — 3-6%, сейчас в США она 8,6%, а у нас 16,8%.

Профицит торговли. Традиционно считается, что положительное сальдо торгового баланса должно приводить к росту национальной валюты, а отрицательное к падению. Это действительно так, но если мы опустим действие других факторов. То есть эта причина второстепенная для курса. Примеры: в США хронический торговый дефицит. Баффет недоумевал, как доллар может не падать при таком дефиците, но доллар вырос с тех пор, как гуру высказал свое изумление. Доллар — резервная валюта: его все накапливают, от ЦБ африканской страны до бабушки в России. Гринбек постоянно ощущает на себе приток нового капитала. В мире наблюдается безоговорочная вера в доллар, как ранее доминировала вера в золото. Это резервное средство накопления стоимости.

В Японии и Турции дефицит внешней торговли, и их валюты падают в последние месяцы не в последнюю очередь по этой причине. А вот в России хронический профицит, более того — в последние месяцы он резко увеличился из-за роста экспорта и падения импорта. Но он никогда не приводил к росту рубля, даже до марта 2022 года, в силу действия первой и третьей составляющей нашего уравнения.

Действие данного фактора может ослабляться накоплением государством будущего импорта в золото-валютные резервы или некий стабилизационный фонд, как в России или Норвегии. Это сделано во избежание голландской болезни, чтобы засилье импорта при дорогой валюте не убило национальное производство. Хотя спорить тут можно много. Например, дорогая валюта позволяет импортировать иностранное оборудование и увеличить капиталоемкость своей экономики.

Движение капитала. Это главный в современном мире фактор образования курса валюты. До марта сего года у нас был рынок в нормальном понимании этого слова, как в развитых и развивающихся странах мира. После — введен жесткий контроль на движение капитала, прежде всего отток. Рубль прежде хронически снижался при торговом профиците у нас в основном потому, что в России год из года фиксировался отток капитала. Если российское домохозяйство покупает валюту на рублевую зарплату и кладет такое сбережение под матрац, или в банк — это тоже в платежном балансе считается как отток капитала. Сия операция оказывает влияние на курс. Но главный отток приходился, конечно же, на наши компании.

Еще раз повторю: если вернуть валютный рынок к дефиниции, которой пользуется весь мир, и абстрагироваться от понимания свободного рынка г-на Орешкина, рубль будет по 200-300 — за счет мгновенного оттока десяткой миллиардов долларов. Но, на самом деле, где-то 120-150, поскольку в реальности такое возможно с разблокировкой ЗВР ЦБ, а значит у нашего регулятора снова появится опция проводить валютные интервенции.

Дмитрий Полин, главный аналитик компании ProFinance

MarketSnapshot - Новости ProFinance