Статьи Форекс. Золотые оковы и бумажный плен

Мировая экономика испытывает серьезные трудности, связанные с негибкими валютными курсами, в частности, привязки доллар/юаня.

Основываясь на уроках золотого стандарта, хотим подчеркнуть, что международная монетарная система - это система, а у национальных политик есть побочные эффекты. Сейчас, как и в 30-х гг., отказ стран с профицитом увеличить расходы, вынуждает страны с дефицитом их сократить. Кейнс извлек этот урок из Великой депрессии, и именно поэтому он призывал принять меры в отношении стран с хроническими профицитами. Не прошло и семидесяти лет, как люди забыли его наказ.

Рынок, сформировавшийся после кризиса 30-х годов, в последние годы стал чрезвычайно конкурентным. Объектом нашего исследования является роль твердых валютных курсов в распространении финансового кризиса, а также уроки, извлеченные из системы золотого стандарта. Идея о том, что золотой стандарт сыграл важную роль в мировом кризисе 30-х гг., представляет для нас особый интерес.

Золотой стандарт характеризовался свободным движением золота между странами, фиксированными курсами национальных в золотом выражении, и отсутствием международной координирующей организации. Эти характеристики подразумевали наличие асимметрии между странами с дефицитами и профицитами платежных балансов. В системе золотого стандарта были санкции за истощение резервов и неспособность поддерживать фиксированный курс национальной валюты, но не было санкций (кроме неизбежных) за накопление запасов золота. Механизмом регулирования для стран с дефицитом платежного баланса, в нормальных условиях, была бы, скорее дефляция, нежели девальвация.

В результате, на протяжении 20-х гг. страны с положительным сальдо платежного баланса (США и Франция) выкачивали золото и валютные резервы из стран с дефицитом платежного баланса (Германия и Великобритания). Первым не было нужды допускать инфляцию, а последним все больше и больше нужна была дефляция.

Золотой стандарт - это идеология

Но золотой стандарт был не просто монетарным соглашением. Он также был идеологией. Во времена Великой депрессии все твердо верили в то, что золотой стандарт - это обязательное и самое главное условие процветания. Исходя из этого принимались все решения. Таким образом, политики были ориентированы на защиту золотого стандарта, а не на стабилизацию производства и занятости. Главы Центробанков полагали, что поддержание золотого стандарта обеспечит восстановление занятости, а попытки ее непосредственного увеличения обречены на провал. Крах производства и раскачивание цен, а также и потеря сбережений при банкротстве финансовых учреждений в начале 30-х гг. - это как раз тот сценарий, который должен был предотвратить золотой стандарт.

Следовательно, для согласования последствий с ожиданиями было необходимо интерпретировать эти исключительные события в обычных понятиях. В странах, где кризис оказался наиболее сильным, вина была возложена на органы власти, не сумевшие постигнуть идеологию золотого стандарта. Федрезерв и Банк Англии, предположительно, поддались соблазну управляемой валюты.

Отказавшись соблюдать правила золотого стандарта, они злоупотребили кредитом, стерилизоровали международные потоки золота и не позволили им оказать нормальное стабилизирующее влияние на кредитную конъюнктуру. В свою очередь, это помешало корректировке цен и себестоимости. В дефляционных условиях того времени такой способ решения проблемы был абсолютно неверным. Существующий в 21 веке аналог - евро и привязка юаня к доллару - не идентичен, но параллели присутствуют.

Обязательство Еврозоны: тяжелее золота

Введение евро, если уж на то пошло, является еще более жестким обязательством, чем золотой стандарт. Страны могли выходить из системы золотого стандарта во время кризисов, не приводя в ярость инвесторов, но страны Еврозоны не могут временно отказаться от единой валюты в кризисный период , хотя Греции предлагали взять отпуск из Еврозоны.

Но Еврозона не просто соблюдала золотой стандарт, она также придерживалась Бреттонвудского соглашения. Важность этого обязательства заключается не столько в Бреттонвудской валютной системе, сколько в переговорах, обеспечивших ее создание. Кейнс - один из основных участников переговоров - осознал разрушительное влияние золотого стандарта в том виде, в котором он действовал в послевоенные годы.

Он признал, что дефляция в ответ на утрату резервов в уже дефляционных обстоятельствах была губительна не только для инициирующей ее страны, но и для ее соседей. Его план предотвращения такого исхода в послевоенном мире заключался в том, чтобы страны с профицитом платежного баланса, так же как и страны с дефицитом такового, сократили свои дисбалансы. План Кейнса не был реализован из-за разногласий между США и Великобританией. Однако нерешенность этого вопроса не повод для того, чтобы сейчас не вспомнить о нем.

Привязка юаня к доллару как идеология

Другим важным валютным курсом является привязанный к доллару юань, который лучше всего рассмотреть в терминах идеологии китайской политики развития. Роль привязки состоит из трех компонентов:

• содействие экспортерам
  
• облегчение решений для иностранных компаний, рассматривающих возможность инвестирования в Китай
  
• увеличение прибылей китайских предприятий, которые являются основным источником накоплений для инвестиций в инфраструктуру
  

Как и в 20-е гг., многие осознают, что политики в странах, связанных таким режимом, влияют и на других участников, однако особого стремления принимать меры в этом направлении не наблюдается. В 2006 году МВФ организовал многосторонние консультации с целью побудить эти страны принять во внимание такие международные последствия. США и Китай ежегодно встречаются в рамках Стратегического и экономического диалога. МВФ проводит регулярные многосторонние надзорные мероприятия.

Однако последующие корректировки политики не всегда очевидны. Смысл этой дискуссии заключается в том, чтобы не позволить странам с дефицитом платежного баланса - Германии в контексте золотого стандарта, Греции в контексте евро и США в отношении глобальных дисбалансов - избавиться от неприятностей. Все три страны не хотели признавать, что столкнулись с бюджетными ограничениями. Все три жили не по средствам, допустили возникновение дефицитов бюджетов и текущих счетов и финансировали их за счет иностранных займов.

Однако у этой монеты есть и другая сторона - политики стран с профицитом платежного баланса. В 20-х и начале 30-х гг. трудности Германии и других стран Центральной Европы в значительной мере усугубились из-за стерилизации золота США и Францией. Наличие профицита платежного баланса в этих странах вело к дефициту в других. Из-за их нежелания увеличить расходы другие были вынуждены их сокращать.

А с их отказом увеличить чрезвычайную финансовую помощь размеры сокращений, проводимых странами с дефицитом платежного баланса, росли. Политические последствия были катастрофическими. Сейчас происходит аналогичный процесс. Греция торгует с Германией, имеющий значительный профицит платежного баланса. Из-за нежелания Германии увеличивать расходы Греции не остается ничего другого, только сокращать их.

Пока не ясно, удастся ли стране незамедлительно сократить расходы на 10% от ВВП или нет. Проблема Греции, как и Германии в начале 30-х гг., сейчас заключается в том, что сокращение расходов лишь увеличивает долговое бремя.

Мораторий на погашение германского долга в 1931 г. и греческая реструктуризация долга в 2010 г. 

Именно поэтому американский президент Гувер, в конце концов, был вынужден признать необходимость моратория на погашение германского долга. И именно поэтому внутренняя девальвация - единственная доступная Греции форма девальвации - потребует реструктуризации ее долга. Так же как и мораторий Гувера требовал от США изменения политики, реструктуризация греческого долга потребует от ЕС и МВФ смены мировоззрения.

При этом, если Китай и другие профицитные страны не станут увеличивать свои расходы и не допустят повышения курса своих национальных валют к доллару, США сможет увеличить занятость в стране только при помощи повышения конкурентоспособности экспорта. Инициатива президента Обамы по увеличению экспорта в два раза в течение пяти лет разработана для того, чтобы прийти к полной занятости.

Однако без корректировки реального валютного курса посредством увеличения расходов вкупе с номинальной ревальвацией валюты или инфляцией в Азии, увеличить экспорт в два раза можно будет только лишь через сокращение затрат либо чудесное повышение производительности. Если же этого не произойдет, начнется новая волна протекционизма.

Выводы

Все дело в том, что в международной монетарной системе страны по обе стороны валютного курса должны делать все, чтобы обеспечить ее функционирование. Действия и стран с профицитом, и стран с дефицитом влияют на всю систему. Нельзя переложить ответственность за корректировку дисбаланса на кого-то одного.

Кейнс понял это на примере Великой депрессии. Именно поэтому он хотел, чтобы страны с профицитом приняли меры в соответствии с разработанным им международным монетарным планом. Не прошло и семидесяти лет, как люди забыли его наказ.

Барри Эйхенгрин и Питер Темин